Los Mercados de valores quieren limitar el crecimiento de las “transacciones en el lado oscuro”

26/04/2013 | Arash Massoudi/Michael Mackenzie – Financial Times Español

La fuerza ya no está con los Mercados de valores de los EE. UU.

Un número creciente de los inversores y corredores de bolsa de los EE. UU. están eligiendo el lado oscuro del trading, alejándose de las instalaciones públicas como la bolsa de valores de Nueva York y el Nasdaq.

Con un record de casi el 40 por ciento de todas las transacciones realizándose en la oscuridad, o lejos de los mercados de valores, éstas que alguna vez fueron las instituciones dominantes dicen que las transacciones privadas están dañando la santidad de los mercados de EE. UU.

Ellas ven este desarrollo como un ataque directo a su modelo de negocio, llevándolas a dar la voz de alarma junto a los reguladores y legisladores en Washington.

“Nuestra preocupación en el largo plazo es que si no tratamos este tema ahora, podría dañar la percepción que el mundo tiene de nuestros mercados”, dice Joe Mecane, ejecutivo del NYSE Euronext. “Para que los EE. UU. conserven su posición competitiva, debemos tener mercados justos y transparentes que ayuden a facilitar la acumulación de capital”.

Pero otros sugieren que los mercados están motivados principalmente por intereses comerciales, en tanto que las ganancias por las transacciones se han desvanecido. “Esto es un asunto comercial disfrazado de asunto regulatorio”, dice un ejecutivo de la firma de corretaje ITG.

Las transacciones en la oscuridad siempre han tenido su espacio en los mercados de los EE. UU., pero su evolución e incremento de cuota de mercado están preocupando a los mercados y a algunos inversores-compradores.

Los “mercados” que tradicionalmente están la oscuridad han provisto a los inversores institucionales de un lugar donde intercambiar grandes cantidades de acciones, evitando a la vez que los mercados abiertos puedan aprovechar la oportunidad para realizar compraventas contra el inversor.

Liquidnet, una Plataforma privada de operaciones, está apegada a ese modelo y las transacciones de su mercado en la oscuridad rondan las 43 mil acciones en promedio. Pero otros se han aprovechado de regulaciones menos restrictivas que fomenten los mercados no públicos para competir contra el volumen de los mercados.

Rich Repetto, analista en Sandler O’Neill, dice que esa es la razón por la cual el promedio de transacciones en todos los mercados en la oscuridad han caído hasta 210 acciones, según datos de Rosenblatt securities.

Esto es debido a la creciente presencia de las transacciones de alta frecuencia en los mercados en la oscuridad, dice.

Dan Matthison, que dirige el mercado en la oscuridad más grande del país por volumen en Credit Suisse, mencionó recientemente que la línea entre los mercados oficiales y privados se ha venido desvaneciendo. Los mercados, para intentar combatir la pérdida de cuota de mercado se han inclinado por agregar tipos de órdenes complejas y rebajas que favorecen a los sofisticados corredores de alta frecuencia, lo que ha descolocado a los inversores.

Los mercados en la oscuridad ofrecen reglas para aquellos que desconfían de los mercados sesgados, así como de transacciones más económicas que los mercados públicos. El tema es si la creciente adopción de las transacciones privadas está rebajando la validez de los precios públicos disponibles.

“El mecanismo de fijación de precios del mercado es muy importante para los inversores y si los mercados en la oscuridad están abstrayéndose de esta función entonces esta situación no es la ideal”, dice Andrew Brooks, jefe de transacciones en los EE. UU. de T Rowe Price.

Incrementando la oscuridad está la práctica de internalización por parte de bancos y corredores, que equivale a cerca de la mitad de las transacciones en la oscuridad. Los internalizadores compran órdenes minoristas de otros corredores para apostar contra esas órdenes antes de que llegue lo que queda de esas órdenes a los mercados públicos.

Tom Carter, director ejecutivo de Jones Trading, dice que esto no va en favor de los mejores intereses del mercado. “Mientras más cantidad sea internalizada va en detrimento del mercado en general y de los inversores. Es importante tener tanto volumen como sea posible en un ambiente abierto y con luz.”

Los mercados están buscando reformas que requieran que todas las transacciones sean llevadas a cabo en los mercados públicos, a menos que en los mercados en la oscuridad reciban precios significativamente mejores. Otros sugieren que los reguladores fijen un tamaño mínimo para las transacciones que se realicen en los mercados en la oscuridad de manera que sea respetuosa con su propósito original. Ambas ideas reflejan movimientos realizados por los reguladores en Canadá y Australia durante el año pasado para limitar las transacciones en la oscuridad.

TD Ameritrade, el vigilante para el mercado de transacciones minoristas más grande de los EE. UU., canaliza transacciones internalizadas y está pendiente de cualquier reforma que pudiese limitar la competencia. “No vemos cómo este debate traído por los mercados beneficie al inversor minorista o a nuestra industria”, dice Fred Tomczyk, su director ejecutivo.

Los mercados, sin embargo, creen que el momento es propicio para las reformas, dado el nivel record alcanzado por las transacciones en la oscuridad.

“En algún momento, si la mitad del volumen de las transacciones no se realizan a la luz del día, creo que la gente se preocupará acerca de la calidad de los mercados públicos”, dice el Sr. Brooks. “Queremos un mercado de valores que propicie la innovación y la competencia, pero sentimos que estamos cerca del punto donde los reguladores e inversores admiten que las cosas son ya muy complejas”.

Stock exchanges seek to stem rise of “dark trading”

26/04/2013 | Arash Massoudi/Michael Mackenzie – Financial Times English

The force is no longer with the leading US equity exchanges.

A growing number of US equity investors and dealers are choosing the dark side of trading, turning away from public venues such as the New York Stock Exchange and Nasdaq.

With a record of nearly 40 per cent of all trades taking place in the dark, or away from exchanges, these once-dominant institutions say the rise of private trading is harming the sanctity of US capital markets.

They also view the development as a direct assault on their business models, prompting them to sound the alarm with regulators and lawmakers in Washington.

“Our long-term worry is that if we don’t address this now, it could ultimately impact how our markets are perceived globally,” says Joe Mecane, an executive at NYSE Euronext. “For the US to maintain its competitive position, we must have fair and transparent markets that help to facilitate capital raising.”

But others suggest the exchanges are motivated mainly by commercial interests as profits from trading have waned. “This is a commercial issue being dressed up as a policy issue,” says an executive at brokerage ITG.

Trading in the dark has always had a role in US markets, but its evolution and increased market share are worrying exchanges and some buyside investors.

Traditional dark “pools” provide institutional investors a place to swap large blocks of shares without allowing the broader market an opportunity to trade against the investor.

Liquidnet, one private platform operator, still adheres to that model and averages trades of about 43,000 shares on its dark pool. But others have taken advantage of looser regulations that encourage non-public markets to compete for volume against the exchanges.

Rich Repetto, analyst at Sandler O’Neill, says that is why the average trading size across all dark pools has fallen to just 210 shares, according to data from Rosenblatt Securities.

This is due to the growing presence of high-frequency traders on dark pools, he says.

Dan Matthison, who runs the country’s largest dark pool by volume at Credit Suisse, recently argued that the line between exchanges and private venues has been blurred. Exchanges, looking to offset declines in market share, have resorted to adding complex order types and rebates that favour sophisticated high-speed traders, which has alienated investors.

Dark pools offer set rules for those weary of uneven markets, as well as cheaper trading than the public market. The issue is whether the growing adoption of private trading is degrading the validity of publicly available prices.

“The price discovery mechanism of the market is very important to investors and if dark pools are detracting from that function, then it’s not an ideal situation,” says Andrew Brooks, head of US equity trading at T Rowe Price.

Adding to the darkness is the practice of internalisation by banks and brokers, which accounts for about half of all dark trading. Internalisers purchase retail order flow from other brokers to trade against those orders before passing anything that is left on to the public market.

Tom Carter, managing director at Jones Trading, says that is not in the market’s best interests. “The more volume that internalisation pulls away from the public market is to the detriment of the overall market and investors. It’s important to have as much of the volume as possible in an open and lit environment.”

Exchanges are seeking reforms that would require all trades to be directed to the public markets, unless they receive a significantly better price in the dark. Others suggest regulators could set a minimum trading size for dark venues that respects their original purpose. Both ideas mirror moves taken by regulators in Canada and Australia over the past year to curtail dark trading.

TD Ameritrade, the custodian for the largest retail trading base in the US, routes trades through internalisers and is wary of any reforms that could limit competition. “We don’t see how this debate brought on by the exchanges benefits the retail investor or our industry,” says Fred Tomczyk, chief executive.

The exchanges, however, believe that the moment is ripe for reform given the current record levels of dark trading.

“At some point, should half of equity volume no longer trade in the light, I think people will be anxious about the quality of the public market,” says Mr Brooks. “We want an equity market that encourages innovation and competition, but our sense is that we are close to a point where regulators and investors admit things are too complex.”

Copyright &copy “The Financial Times Limited“.
“FT” and “Financial Times” are trade marks of “The Financial Times Limited”.
Translation for Finanzas para Mortales with the authorization of “Financial Times”.
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