Un experto asegura que “el excesivo crecimiento del crédito es el mejor indicador para predecir una burbuja”

01/04/2014 | Europa Press – Europa Press Español

El economista Jordi Galí ha señalado en un seminario de investigación en la Facultad de Económicas de la Universidad de Navarra que “el crédito es mucho más importante que el precio de los activos para predecir una burbuja y ha destacado precisamente que el excesivo crecimiento del crédito “es el mejor indicador” para advertir una burbuja.

El experto, referencia mundial de la corriente Neokeynesiana, expuso y discutió su reciente trabajo sobre cómo deberían responder los bancos centrales, por medio de la política monetaria, ante la aparición de burbujas especulativas, según ha informado la propia Universidad en un comunicado.

De acuerdo a las tesis de Galí, las crisis financieras presentan características comunes, “y la variable clave, la que siempre aparece, es la tasa de crecimiento del crédito”. En su opinión, la situación pre-crisis se sustenta en un aumento muy fuerte de las tasas de endeudamiento o de empresas o de particulares a un ritmo mucho más elevado que el ritmo de crecimiento de la economía.

“El caso español fue paradigmático. La economía estaba creciendo a un ritmo del 5% o 6% en términos nominales, y el crédito a tasas alrededor del 25%, sistemáticamente, un año detrás de otro. Esto no es sostenible”, sostiene. Cuando se frena el crecimiento del precio del activo se produce un colapso en cadena y aparecen los impagos de créditos y entonces los bancos restringen la concesión de créditos, lo que lleva a la bancarrota de constructores y promotoras, explica el experto.

En su opinión, el aumento muy fuerte del precio de los activos “no tiene por qué generar una burbuja si no va acompañado de un crecimiento excesivo del crédito”.

Jordi Galí expone que un activo -financiero o inmobiliario, por ejemplo- puede estar por encima de lo que es justificable en función de los rendimientos que genera y esto es lo que se llama una burbuja especulativa. “Actualmente hay un debate, motivado por la crisis, sobre si los bancos centrales deben mantenerse al margen de esto y limitarse a tratar de controlar la inflación y garantizar la actividad económica, los objetivos macroeconómicos tradicionales de la política monetaria”, explica Galí.

Por el contrario, se plantea también si los bancos centrales “tendrían también que seguir con atención la evolución de algunos mercados, como la bolsa o el inmobiliario”. “Aquí hay un debate, y mi línea de investigación sugiere que los efectos de la política monetaria, de los tipos de interés, sobre las burbujas, pueden ser muy distintos a lo que la mayoría de la gente supone. Un aumento del tipo de interés no necesariamente va a generar una disminución de la burbuja”, remarca el experto.

Según apunta, “la razón es que desde un punto de vista teórico la rentabilidad de un activo viene dada por el aumento de su precio, y entonces, si aumentan los tipos de interés, los inversores van a exigir también un aumento de la rentabilidad en los activos. Esto puede generar un aumento incluso más rápido de la burbuja, y desestabiliza más”, añade.

La investigación de Galí se complementa con estudios empíricos basados en índices bursátiles, que confirman la teoría. “Por lo menos es un aviso, no terminamos de comprenderlo. Antes de adoptar un cambio radical en las políticas monetarias vale la pena tratar de entenderlo. La relación entre los tipos de interés y las burbujas especulativas no es tan obvia como se pensaba, e incluso puede llevar a la dirección contraria”, concluye.

 

An expert affirms “excessive growth in credit is the best indicator to predict bubbles”

04/01/2014 | Europa Press – Europa Press English

The economist Jordi Galí has said in a research seminar at the College of Economics of the University of Navarra that credit is much more important than the price of assets in order to predict a bubble and stressed the fact that excessive growth in credit is precisely “the best indicator” to identify a bubble.

This expert, a world reference in the neo-Keynesian line of thought, presented and debated his recent work on how central banks should respond, through the use of monetary policy, to the appearance of speculative bubbles, according to the University in a press statement.

According to Galí´s thesis, financial crises have common characteristics, “and the key variable, the one that always appears, is the growth rate of credit”. In his view, pre-crisis situations are supported by a very strong increase of debt levels among businesses or individuals at a much higher rate than the rate of growth of the economy.

“The case in Spain was exemplary. The economy was growing at a nominal rate of 5% or 6%, and credit growth rates at around 25%, systematically, year after year. This is not sustainable,” he stated. When the growth of assets prices is slowed, there is a breakdown in the chain and credit defaults arise and then banks begin to restrict their concessions of credit, which in turn leads to the bankruptcy of construction companies and developers, the expert explained.

In his opinion, the strong increase in asset prices “does not have to create bubbles if it´s not accompanied by excessive credit growth”.

Jordi Galí says that an asset –financial or real-estate, for example- can be valued higher than what is justifiable in function of the performance it´s giving and this is what is called a speculative bubble. “Nowadays, there´s a debate fuelled by the crisis on if central banks should stay on the sidelines and limit themselves to trying to control inflation and supporting economic activity, which are the traditional macroeconomic objective of monetary policy,” explained Galí.

On the other hand, there´s a debate over whether the central banks “should also pay attention to the evolution of some markets, like the stock market or real-estate market.” “Here the debate, and my line of work, suggests that the effects of monetary policy and interest rate policy on bubbles can be very different from what the majority of the people think. An increase in interest rates is not necessarily going to make bubble shrink,” remarked the expert.

He concluded that “the reason is that from a theoretical point of view, the profitability of an asset is determined by the increase in its prices and, therefore, if interest rates increase, investors are also going to demand an increase in the profitability of the assets. This can generate increases that are even faster than bubble, and is more destabilizing,” he added.

Galí´s research is complemented by empirical studies based in stock indexes that confirm the theory. “At least this is a warning, but we just don´t understand it. Before implementing radical change in monetary policies, it´acute;s a good idea to try to comprehend what´s going on. The relationship between interest rates and speculative bubble isn´t as obvious as was previously thought, and can even take you in the wrong direction,” he concluded.

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