¿Existe "burbuja" en renta fija?

¿Existe «burbuja» en renta fija?

23/03/2015 | Europa Press – Europa Press Español

Después de que el BCE comenzara a aplicar las medidas del QE y a comprar deuda pública el pasado 9 de marzo con el objetivo de aumentar la oferta monetaria, un programa «eficaz», según Mario Draghi, la rentabilidad de los principales bonos europeos ha caído hasta los niveles más bajos de los últimos años.

En el caso español, el interés del bono caía el pasado 12 de marzo por primera vez en su historia por debajo del 1%, a la vez que el Tesoro colocaba 4.519 millones de euros en bonos y obligaciones a tipos mínimos. Sin embargo, el pasado miércoles 18, el título español a diez años registraba su nivel más elevado desde que se pusiera en marcha el QE por parte del BCE.

Por tanto, ¿se puede considerar que existe «burbuja» en renta fija? Según el gestor del fondo Gesconsult RF Flexible, David Ardura, la respuesta hay que darla desde dos puntos de vista.

LARGO PLAZO FRENTE A CORTO PLAZO
En un contexto de largo plazo, el gestor considera que sí existiría burbuja y que los actuales tipos de interés sólo estarían justificados «si nos enfrentáramos a un escenario de deflación prolongada a la japonesa».

Además, Ardura considera que atendiendo a los datos europeos de PMI, al saldo comercial, a las cifras de consumo e incluso a los datos de crédito, se puede deducir que «la inflación vendrá tarde o temprano con el crecimiento en Europa».

En otras palabras, asegura que «comprar a vencimiento un bono alemán a diez años al 0,20% es un camino claro para perder dinero«.

Por otro lado, apunta que a corto plazo sí hay datos y razones que justifican mantener duraciones largas de manera táctica. Así recuerda que el BCE compra en torno a 3.300 millones de euros diarios en bonos soberanos, lo que supone en el conjunto anual una compra de bonos a mayor ritmo que las emisiones netas de deuda en la eurozona llevando a una rebaja continuada en los tipos de interés.

¿CUÁNDO SE PUEDE ASISTIR A UNA VUELTA EN EL MERCADO DE RENTA FIJA?
Según el analista, el mayor riesgo se observa en Estados Unidos, ya que todo apunta a una subida de tipos a partir de septiembre. Sin embargo, puede que la FED «vaya haciendo su mensaje cada vez más agresivo a medida que se acerque la reunión de junio», en la que parece posible que se inicie el ciclo de subidas de tipos. Añade que «todo lo que fuera adelantarse al consenso va a generar mucha volatilidad en el mundo de la renta fija».

Para el gestor, Europa está protegida por el QE siempre que no se produzcan signos de recuperación a finales de 2015. Esto puede parecer «contradictorio», pero señala que «el verdadero riesgo es que veamos datos de crecimiento fuerte y, sobre todo, de inflación en Europa antes de lo esperado».

A su vez, recuerda que hay que tener en cuenta el importante efecto que tiene la devaluación de la divisa en una zona como Europa donde las exportaciones suponen el 30% del PIB, lo que unido a una recuperación de las cifras de crédito (estimuladas por unos bancos capitalizados y con necesidad de incrementar los volúmenes) podría llevar a una recuperación más fuerte de lo previsto. Pero afirma que es difícil que estos hechos se den antes del verano.

¿CUÁL ES LA ESTRATEGIA?
Ardura cree que la idea central es estar posicionados con duraciones medias (4-5 años) para aprovechar esa caída de tipos de interés que se espera por el QE. Sabe que esta situación es transitoria por lo que considera que la duración se está cogiendo en deuda pública para que no existan problemas de liquidez a la hora de reducir la sensibilidad de las carteras.

No obstante, la rebaja de duraciones se irá realizando de manera gradual en la medida que vayan cayendo los tipos de interés, señala el gestor. Visto desde un horizonte temporal más amplio, “se siguen comprando bonos ligados a la inflación, flotantes (tanto en dólares como en euros) y se mantiene el peso de las posiciones en dólar”.

Por otro lado, Ardura no se olvida de la renta variable y cree que «seguirá ganando peso en la medida que el gran beneficiado de la actual coyuntura (mejora de los datos macro, divisa devaluada y tipos de interés cero) deberían ser los beneficios empresariales».

Is there a bond bubble?

03/23/2015 | Europa Press – Europa Press English

After the ECB started on March 9th to apply its QE program and to buy public debt with the objective of increasing monetary supply, a program that´s being effective according to Mario Draghi, yields on main European bond
s
have fallen to the lowest levels in years.

In the case of the Spanish bond, the interest paid on the bond fell on March 12th below 1% for the first time in its history, while at the same time the Treasury has auctioned off 4,519 billion euros in bonds and obligations at a minimum rate of interest. However, on March 18th, the Spanish 10-year bond was at its highest level since the ECB started it QE.

Therefore, can it be said there is a bubble in bonds? According to Gesconsult RF Flexible fund manager David Ardura, the answer can be seen from two points of view.

LONG-TERM VERSUS SHORT-TERM
In a long-term context, the fund manager believes there would be a bubble forming and that current interest rates would only be justified “if we were facing a situation of prolonged deflation like in Japan”.

Furthermore, Ardura believes that when looking at the European PMI (Purchasing Manager´s Index) data, the import-export balance, consumption rates and even at the credit data, one can deduce that inflation will come back sooner or later with economic growth in Europe”.

In other words, he´s sure that “buying a 10-year German bund on term at 0.2% is clear road to losing money”.

On the other hand, he says that in the short-term there are data and reasons that justify maintaining those long positions. He said the ECB is buying around 3.3 billion euros a day of sovereign debt, which means there´s a higher level of bond buying this year than there are eurozone net debt issuances that will continue to push interest rates down.

WHEN COULD THERE BE A CHANGE IN THE BOND MARKET?
The analyst says the biggest risk right now is the U.S. since everything´s pointing to an interest rate hike in September. However, the Fed “might be more aggressive in its tone leading up its June meeting”, during which it´s possible it would start to bump up interest rates. He adds that “anything that goes against the general consensus is going to create a lot of volatility in the fixed-yield world”.

In the fund manager´s eye, he sees Europe as being protected by QE unless there are signs of recovery at the end of 2015. This might seem “contradictory” be he says “the true risk is if we see strong growth rates and especially high inflation rates in Europe before what´s expected”.

At the same time, he says it´s important to consider the large effect that devaluation of the currency in an area like Europa where exports lead to around 30% of GDP, which together with the recovery of credit flow (that´s stimulated by newly recapitalized banks needing to increase their volume) could actually lead to a recovery that´s stronger than estimated. However, he thinks it will be difficult to see any of this before the summer.

SO WHAT´S THE STRATEGY?
Ardura thinks the best idea to be in medium-term positions (4-5 years) so as to take advantage of the fall in interest rates that QE is supposed to cause. He knows this situation is transitory so he thinks mid-term positions are being taken in public debt so that there aren´t any liquidity problems when the time comes to reduced portfolio sensitivity.

However, taking shorter positions will come into play gradually as interest rates keep going down, said Ardura. Given the widest time horizon, “bond linked to inflation and floating bonds (in dollars and euros as well) are still being bought and the weight of the positions in dollars is steady”.

On the other hand, Ardura hasn´t forgot about variable-yields and he thinks “it will continue to gain importance from the fact that the largest beneficiary of the current economic state (improved macro data, the devalued currency and near-zero interest rates) should be company profits.

Copyright &copy «Europa Press«.
«Europa Press» is a trade mark of «Europa Press».
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